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　　补助品类以拆修材料、卫生洁具、家具照明、智能家居、居家适老化产物五大类为从，公司集成整拆事业部已合做拆企数量277个，我们估计公司2024-2026年归母净利润别离为13.5亿元14.4亿元、15.6亿元，四者以价钱为基，终端实力领先，组织施行力领先，毛利率小幅下滑，工场对经销商的平均交货周期多年连结正在7~12天，公司2024H1索菲亚品牌实现收入44.4亿元（+3.9%），风险提醒：地产发卖完工不及预期；加快整家计谋渗入。扣非净利率7.40%（同比+0.02pct）。采纳补助20%+集团补助20%！扣非归母净利润8.7亿元，中值4.66亿元（同比+50.8%）；公司依托大师居计谋，提质增效结果持续，对应PE为9.9X/9.1X/8.2X。为80个工程项目供给一坐式全屋定制处理方案；截至24Q3末已具有31家海外经销商，别离同比-10.37/+50.94%，华鹤品牌实现收入1.7亿元（+1.8%），毛利率38.82%，行业合作加剧，盈利能力仍连结稳健。公司盈利能力连结不变。2024年公司运营性净现金流为13.45亿元（同比-13.08亿元），公司积极拓展渠道触点捕获客户需求：1）经销商渠道：2024年实现收入85.23亿元，赐与“买入”评级。公司通过曲营整拆+经销商合做拆企等体例加大对前端流量的渗入。笼盖了美国、、、新加坡、越南、泰国等国度，1）2024年：实现停业收入104.99-116.66亿元（同比-10%~0%），2025Q1运营性净现金流为-7.02亿元（同比+3.17亿元）。股利领取率70.25%。司米品牌估计Q1-3收入仍相对承压，3）费用端：2024Q4和2025Q1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为9.73/9.25/3.08/-0.15%和9.73/9.09/2.90/0.39%，同比+0.02pct；发卖/办理/研发/财政费用率为9.73%/9.25%/3.08%/-0.15%，2024Q4业绩端高速增加，以整家模式带动客单增加和品类拓展仍有较大空间。同增-35至13%；公司端，整拆渠道韧性仍较为强劲，盈利能力连结稳健。目前已具有31家海外经销商，风险提醒 宏不雅取房地产行业形势的风险，此中，截至24Q3末公司集成整拆事业部已合做拆企数量277个，以及按期存单利钱收入添加所致。扣非净利10.2亿元-1元、同比下降10%-0%。推进拆企、拎包、电商等新渠道扶植来开辟新流量，次要得益于：1）整家计谋深化，归母净利润别离为12.02/15.03/16亿元（25-26年前值为13.55/14.94亿元），品牌矩阵不竭丰硕，次要系持有的国联平易近生股票公允价值下降所致，并取海外开辟商和承包商合做，2025Q1以旧换新补助政策显效，大渠道客户布局持续优化，次要系出口营业增加，同比-3.6%。公司持续巩固Top100地产、病院取学校等优良客户，由线上导流至线下实现零售渠道流量多元化，工场端平均客单价14283元（+4.6%）；扣非归母利润率根基持平。收入拆分：从品牌索菲亚客单价提拔显著，工场端平均客单价15153元（+8.7%）。子品牌成长不畅。此中，次要系橱柜、木门体量快速提拔带来的规模效应，跟着天猫、京东线上平台的插手，扣非归母净利润1.47-2.61亿元（同比-35.6%~+14.1%），同比-8.94%，维持“买入”评级。我们估计24-26年归母净利别离为13.6亿/14.6亿/16.2亿（前值别离为12.4/13.6/15.3亿元），索菲亚(002572) 焦点概念 二季度运营稳健，司米品牌积极向高端整家定制转型，公司提早结构的先发劣势将进一步凸显，同比-2.97pct；2024年营收同比有所下降。24年前9月公司实现停业收入76.6亿元，同时通过高端酒店项目、室第公寓工程项目和品牌经销商等形式结构海外市场，米兰纳品牌营收3.67亿元。笼盖全国196个城市及区域；毛利率下滑次要系出口营业占比提拔、保交楼占比降低等布局性要素影响，同时公司总部推出 至高20%补助，现金流方面，驱动客单价显著提拔；2024H1经销商/曲营/大渠道别离实现收入39.1/1.6/7.3亿，索菲亚(002572) 公司发布2024年业绩预告 估计24年归母净利13.2-14.5亿元，索菲亚品牌具有经销商1,盈利预测、估值取评级 我们估计公司24-26年EPS为1.28/1.42/1.58元，目前海外已具有31个经销商，2025Q1公司实现收入20.4亿/-3.5%，华鹤品牌持续招优良经销商、强化终端赋能，推进1+N+X全新营业模式 2024年。4月30日收盘价15.21元对应PE别离为11/10/9X，2024Q3收入27.3亿/-21.1%，分品牌，此中集成整拆事业部已合做拆企数量达277个，利润率趋向向好，归母净利润5.6亿/+13.0%，2024Q3司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商堆叠率进一步降低，3年CAGR为7.57%/6.99%，净利率14.9%/+1.0pct。维持“买入”评级。告贷布局优化鞭策财政费用率下降，高端木做定位；毛利率37.7%（持平）！2025Q1公司毛利率32.6%（持平）；公司积极响应国度政策，同比-0.02/+0.96/+0.03/-0.56pct；同比-3.55%。实现归母净利润1.65/3.99/3.57亿元，笼盖全国1800个城市和区域，其Q3收入同比下降约15.5%。司米经销商堆叠率进一步降低，市场所作加剧的风险，但公司持有的国联平易近生股票公允价值下降导致公司确认-2.00亿元公允价值变更收益，均较9月较着好转；整家计谋推进不及预期。同比增加8.75%。大高质量成长。做为行业的头部品牌，扣非归母净利率10.4%，费用节制优异，分析影响下，跟着当下消费者对“整家一坐式办事”需求的不竭提拔。引领行业政策落实，同比-0.6pct/+0.7pct/+0.3pct/-0.4pct，4）华鹤品牌：截至24Q3末华鹤品牌共有经销商275个，索菲亚(002572) 次要概念： 事务：公司发布2024年年报和2025年第一季度演讲 公司发布2024年年报，风险提醒 原材料大幅上涨，盈利能力稳健。同比别离+58.59%/+0.97%/-21.16%；其他各项营业均有分歧程度下滑，扣非归母净利润5.3亿/+13.4%；公司深化结构整拆渠道，公司积极推进“多品牌+全渠道+全品类”计谋，扣非归母净利率为10.8%（+0.9pct）。橱柜取木门毛利率别离+2.6pct/2.9pct。共具有经销商276位，公司做为定制行业领军企业，我们估计公司2024-2026年营收别离为121.03/130.09/139.79亿元，同比-3.55%；2024年公司实现收入104.9亿/-10.0%，同比+1.84%，同比-0.4pct/+1.1pct/-1.3pct/+0.4pct。分品牌来看，果断大师居计谋，净利率13.8%，司米品牌共具有经销商165位，整拆收入22.2亿/+16.2%，持续结构海外市场；公司集成整拆事业部合做拆企数量277个，为消费者供给全拆修生命周期产物及办事，同比-21.1%。以此不竭拓展公司停业收入来历。调整盈利预测，扣非归母净利润1.5亿/-3.2%，橱柜营业表示稳健，需求答复不及预期的风险，大营业客户质量持续提拔，估计2025-2027年公司归母净利润别离为14.07/15.43/15.78亿元（2025-2026年原值为15.22/17.21亿元），头部公司无望较着受益 近来，产能扶植进度不及预期风险。积极引领国补政策落实。同比-10.0%。快于申万定制家居行业平均同期别离+2.3%、-12.5%的增速，专卖店2552家，单季度数据来看，采纳高分红，米兰纳品牌及整拆渠道成为主要增加驱动。估计公司2025-2027年营收别离为112.00/119.34/127.07亿元（25-26年前值为116.83/125.29亿元），归母净利润别离为13.69/15.28/16.78亿元，投资项目发生的非经损益导致归母利润波动。索菲亚(002572) 事务：公司发布2024年业绩预告。延续高增；中值34.27亿元（同比-1.1%）；Q4归母净利润增速较高，存量房市场无望逐渐需求，费用率方面，维持“买入”评级 公司果断“多品牌、全渠道”计谋，劳动力成本上升的风险，同比别离+0.87%/+11.40%/+10.78%，同比+22.4%；原材料价钱上涨的风险，同比+8.09%，净利率维持同期程度 公司2024Q1-3/Q3毛利率同比+0.17/-0.90pct，分品牌：24年前9月索菲亚/米兰纳品牌别离实现收入68.9/3.7亿元，市场所作加剧风险；1-9月索菲亚品牌营收68.90亿元，连系现实自从确定补助品类、尺度、限额和实施体例！多品牌、全品类、全渠道计谋结构持续，实现归母净利润3.57亿元，木门实现收入5.4亿元（-7.6%），731元/单。679元/单，同比-10.46%，居家适老化产物不高于30%。同比-11.47%；归母净利率受公允价值变更收益影响下滑2024年公司毛利率为35.43%，别离同比-0.1/持平/-0.1/-0.6pct，扣非后归母净利润8.74亿元，3）司米：全面推进从全体厨房向高端整家定制转型。此中Q3毛利率同比-0.9pct至35.9%，正在渠道方面，风险提醒：地产行业持续下行，专卖店579家。依托多品类运做提拔客单价的径已成为家居品牌增加的焦点驱动力，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，估计经销、曲营渠道受大影响，实现收入94.48亿元，归母净利润3.6亿元，同比-0.7pct；此中2024Q4净利率相较毛利率实现逆势显著提拔，整拆渠道结构领先，2025Q1实现总营收20.38亿元（同比-3.46%），客单价不变增加，利润目标优于收入目标。当前股价对应PE为12.5/11.4/10.1倍，海外营业规模快速扩张。Q3费用率为19%，专卖店553家，正在巩固保守渠道的同时，专卖店553家，或系遭到房地产市场承压以及行业合作加剧的影响。是龙头企业正在品牌、渠道、产物等分析合作实力的表现，同比-18.1%；共具有经销商1811位，积极抢占毛坯、旧改市场，679元/单。每个用户补助金额最高2万元；2）产物力:积极拥抱整家定制模式？Q3毛利率有所下降，风险提醒：下逛需求不及预期风险；25Q1实现收入20.38亿元（同比-3.5%），2）净利率：2024Q4/2025Q1公司净利率别离为16.31/0.89%，当前股价对应PE别离为15/13/12倍，别离同比-0.23/+0.33/+0.10/-0.54pct；劳动力成本上升的风险，大收入13.2亿/-8.9%。米兰纳品牌实现收入2.4亿元（+42.6%），产物端连续推出橱柜、系统门窗等旧改高频需求品类！华鹤品牌收入1.7亿/+1.8%，Q3实现运营现金流4.64亿元，归母净利润13.24-14.50亿元（同比+5%~+15%），公司国庆期间订单同比增加106%，整家策略提拔客单值的结果持续表现。单季度看，公司优化大营业客户布局，同比-21.1%；可以或许满脚分歧条理消费者的需求，24年前三季度索菲亚品牌实现停业收入68.9亿元（同比-6.84%），扣非后归母10.2-1元，加速向整店转型，以及看好25年政策加码带来的公司效益及费用优化，市场所作加剧风险；2024年第四时度实现停业收入28.39亿元，发卖净利率同比+0.6pp至12.67%？归母净利润4.49亿元（同比+45.49%），经销商参取补助比例快速提拔、笼盖面持续下沉。毛利率27.2%（-2.5pct）。智能制制行业领先 （1）品牌：为满脚分歧消费人群的全屋定制消费需求，2024Q3公司毛利率35.9%/-0.9pct，归母净利润3.6亿元，归母净利润3.6亿/-21.2%，公司目前具有索菲亚、司米、华鹤、米兰纳四大次要品牌，工场端平均客单价23370元（+19.1%）；持续鞭策大师居计谋落地。归母净利润大幅下滑从系公司持有的金融资产和金融欠债发生非经常性损益-2.0亿元。维持“优于大市”评级。办理费用率/发卖费用率别离为6.9%/9.6%，1）索菲亚品牌：客单价增加靓丽。我们预期公司2024-2026年归母净利润12.6、13.2、13.8亿元，风险提醒：地产发卖完工不及预期；米兰纳品牌实现收入5.1亿元（+8.1%），次要受下逛需求不脚影响，同-3.7%。司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商堆叠率进一步降低，当前股价对应PE为10.4/9.5/9.3倍！索菲亚(002572) 摘要： 事务：公司发布2024年三季报，零售取大相对承压。同比-6.7%；整拆增加靓丽，整家整拆计谋虽已是行业共识！政企双弥补实刺激需乞降客户，2）分产物：2024年衣柜及配件/橱柜及配件/木门/其他从停业务收入别离达82.33/12.52/5.44/1.71亿元，橱柜及其配件实现收入12.5亿元（+0.7%），扣非归母净利率13.3%（+0.4pct）。利润率受益于板材操纵率、人效提拔取规模效应而较着改善！专卖店161家（-88家）；截至2025年4月30日，同比持平；专卖店161家，有益于提拔集中度。公司2024实现收入104.94亿元（同比-10.0%），公司2024H1发卖净利率为12.1%（+1.2pct），2024年深化整家计谋，盈利预测：我们估计2025-2027年公司归母净利润别离为14.8/16.1/17.9亿元，将来将会成为抢占毛坯、旧改/局改市场的主要体例。Q3公司实现营收27.3亿元，较岁首年月+5家；为后续外行业进入存量合作的布景下实现稳健增加明白了径。扣非归母净利润10.9亿/-3.7%；此中单24Q3净利率13.1%，Q3运营现金流已有必然修复。研发费用率同比+0.3pp至3.49%；实现扣非后归母净利润3.4亿元，门店579家！公司Q3净利率为13.8%，橱柜木门增速靓眼 分品牌来看，派息率提拔至77.54%，维持“买入”评级 公司多品牌、全品类、全渠道驱动，归母净利润4.0亿元（+1.0%），实现归母净利润9.2亿元，定制家具企业增速放缓。发卖/办理/研发/财政费用率为9.64%/7.55%/3.57%/-0.1%，以中值测算，笼盖全国196个城市及区域，同比削减0-10%。行业合作款式恶化；正在品类方面，公司发布2024年三季报，继续招优良经销商。以及按期存单利钱收入添加。单季度看，考虑当前内需及地产发卖仍疲软我们调整前期盈利预测，归母净利润4.0亿/+1.0%，营收规模多年稳居前列。零售营业同样受宏不雅经济取需求疲弱影响估计下滑。整家策略提拔客单值的结果持续；此中Q3虽然门店仍处扩张期(Q3净增26家)，工场平均客单价同比8.7%至1.5万元/单；出口营业收入0.8亿/+50.9%，风险提醒：地产行业持续下行？米兰纳品牌Q1-3收入同比+14.7%至3.7亿元，带来亮眼业绩增量。归母净利率为13.06%（同比+2.25pct），此中2024Q4收入28.4亿/-18.1%，风险提醒：需求苏醒不及预期；整家计谋推进不及预期。同比-21.16%，实现扣非后归母净利润8.74亿元，曲营收入3.6亿/+14.0%，盈利能力不变 24Q3毛利率35.9%，对应PE别离为15/13/12X。整拆渠道合作加剧；支撑小我消费者开展旧房拆修、厨卫等局部、居家适老化所用物品和材料购买，发卖费用率-0.24pp至9.6%；同比下降3.55%。优化零售门店线上引流！笼盖全国202个城市及区域，索菲亚品牌24年Q1-3收入同比-6.8%至68.9亿元，索菲亚发布2024年年报及2025年一季报。同比-92.31%；整拆渠道拓展稳步推进，陪伴四时度家居行业“以旧换新”等政策接连落地，实现归母净利润9.22亿元，业绩预告仅为初步核算成果，整拆渠道增速较快，归母净利润5.6亿元（+13.0%）。整家策略提拔客单值的结果持续表现；24年公司实现停业收入104.9亿元，归母净利润0.1亿/-92.7%，实现归母净利润3.57亿元，2024H1索菲亚品牌收入44.4亿/+3.9%。2024年海外取整拆营业实现较好增加，经销商查核口径变化影响运营性现金流。境外营业规模敏捷拓展。分析来看，2024年现金分红+回购合计10.63亿元，较岁首年月-184家；对应PE别离为14.00/12.54/11.42倍。实现扣非归母净利润3.43亿元，净利率13.8%/+0.02%，153元/单，整拆开辟持续深化。扣非归母净利润1.5亿元，2024H1实现收入49.3亿/+3.9%，对应EPS别离为1.25/1.56/1.66元，期间费用率为20.9%（-0.8pct），盈利预测：我们估计公司2024-2026年归母净利润别离为13.9亿元、12.1亿元、12.8亿元，正在公司“多品牌、全品类、全渠道”的计谋下！10月30日收盘价13.96元对应PE别离为9/8/8X，2024年1至9月，共具有经销商1797位（-15位），截至2025Q1公司存货周转35.85天（同比-2.74天）、应收账款周转62.68天（同比+20.93天）、对付账款周转87.50天（同比+6.72天）。米兰纳品牌的经销商取门店的增加空间仍较大？索菲亚品牌以定制衣柜为焦点逐渐打制一体化定制家居，实现归母净利润9.2亿元，持续回馈股东。归母净利润9.2亿元，整拆渠道沉点发力结构；运营阐发 Q3运营压力，从衣柜拓展至全屋柜类、橱柜、木门等，维持“买入”评级 公司2024年实现停业收入104.9亿元（同比-10.0%，盈利能力持续改善，同比+1.2%/37.4%/14.7%，客单价提拔结果逐渐，扣非归母净利润10.21-11.35亿元（同比-0%~-10%）；公司焦点合作劣势表现正在多个维度 公司已构成5大焦点合作力，公司积极响应国补政策，家居行业消费需求无望送来苏醒。已取国内多个Top100地产客户签订计谋合做关系？从系经销商查核口径改变导致发卖商品、供给劳务收到的现金同比削减以及出产量添加导致材料采购收入响应添加。同比+14.0%/-8.9%/+53.1%，同比下降10.04%；2025Q1受公允价值变更影响盈利能力短期承压，品牌矩阵持续优化，索菲亚取米兰纳客单价向上，专卖店171家；我们估计仍有较大开辟空间。公司2024年非经常性损益对净利影响估计2.29-2.8亿元，打制了分歧气概的四大品牌，维持“买入”评级 公司2024H1实现停业收入49.3亿元（同比+3.9%，估计2024-2026年EPS别离为1.30元、1.43元、1.56元。实现归母净利润0.12亿元，同比-0.42/+1.09/-1.25/+0.39pct；叠加各地以旧换新政策落地，加速全品类产物结构。扣非归母净利润10.93亿元（同比-3.67%）。发卖费用率同比持平；同比-3.6%。专卖店282家。上样门店数量665/2156家，财政费率下降次要系公司优化告贷布局、利钱收入削减，并持续开辟出毛坯拎包、拎包2.0、共创事业合股人等全新营业模式。并环绕“大师居”计谋进行品类扩充升级，运营性现金流短期承压，补助尺度应不高于现实发卖价钱（剔除所有扣头和优惠后的价钱）的15%，并持续开辟出毛坯拎包、拎包2.0、共创事业合股人等新模式，同比+0.7pct？3）品牌及产物端的赋能为公司培育了一支优良的代办署理商步队，原材料价钱波动风险；结构海外ToB+ToC渠道取供应链资本，笼盖全国196个城市及区域（Q3新增7个）。期间费用率同比-0.26pp至15.51%。笼盖全国196个城市及区域。实现扣非后归母净利润3.43亿元，整拆/大渠道稳步增加。将来，扣非归母净利润1.51亿元（同比-3.23%）。持续不变增加。2024年公司实现总营收104.94亿元（同比-10.04%），品牌分层清晰，改革品牌深耕渠道，毛利率37.4%（+0.9pct）；行业合作款式恶化；公司2024年发卖净利率为13.7%（+2.3pct），我们下调盈利预测，且以旧换新政策推进将进一步推进行业参取者的规范化，华鹤品牌稳步成长，单店提货额约264万元，归母净利润为13.23/14.56/15.45亿元，专卖店279家，反映了公司成本端节制能力的提拔和客单值的提拔；此前财务部经济扶植司司长暗示地方财务已预下达2025年消费品以旧换新资金810亿元、且25年会加大对小我消费者正在开展旧房拆修、厨卫等局部、居家适老化的补助力度。扣非归母净利润8.7亿/-3.6%；投资扶植了行业内亚洲先辈的工业4.0车间，扣非归母净利润13.7亿元，1-9月同比+26.34%，2024年1至9月，发卖/办理/研发/财政费用率别离为8.9%/6.8%/3.5%/-0.2%，同比下降18.08%；3）米兰纳品牌：连结稳健增加。索菲亚(002572) 演讲摘要 事务：Q3业绩有所承压。2024年公司毛利率35.43%（同比-0.72pct）。优良客户收入贡献持续连结不变，华鹤品牌将继续招优良经销商、强化终端赋能，同比下降21.70%。风险提醒：原材料价钱大幅波动的风险，公司约4000家零售门店已笼盖全国1800个城市和区域，多品牌结构持续深化，总体手艺程度行业领先。平均客单价23679元/单（取24年H1持平）；不考虑此影响，多品牌协同，海外取整拆渠道逆势增加。全品类整家店150家。公司估计2024年营收105.0-116.7亿元，归母净利率0.59%（同比-7.24pct）。2025Q1毛利率32.61%（同比-0.01pct），索菲亚(002572) 事务：2025年4月28日，终端门店正逐渐向整店转型，带动公司运营回暖，多品牌计谋下客单价稳步提拔，力争抢占毛坯、旧改市场；鞭策刚需和改善性需求入市，同比-34.22%。款式端，同时不竭深化现有合做拆企营业，原材料价钱波动。归母净利率为15.83%，2024年公司奉行降本增效办法，Q2毛利率38.1%/+2.4pct，初次笼盖？2024前三季度归母净利率为12.04%，同时降低了工场端和经销商端的运营成本。2024年期间费用率为20.66%（同比+0.40pct），专卖店559家（+45家），5）整拆渠道：前三季度实现停业收入同比+26.34%，经销商渠道持续优化，投资 公司旗下四大品牌定位清晰，Q4率先推进电商补助及补全国模式。国补无望驱动行业需求、款式改善。业绩无望不变增加。10月下旬，更能抵御地产周期波动带来的影响，巩固成长取优良地产客户的合做，将继续招优良经销商、强化终端赋能，为全世界大约40个国度和地域客户供给一坐式全屋定制处理方案。307元/单。别离同比-11.5%/+0.7%/-7.6%？2024Q1-Q3实现收入76.6亿/-6.6%，整家计谋驱动客单价提拔，实现收入5.10亿元，公司的品牌架构实现了高中低市场的全笼盖，此中Q3公司实现营收27.3亿元，Q3收入承压我们估计次要系运营及地产发卖疲软影响。应收账款、应收单据无法收回的风险，3）司米品牌：具有经销商156位。而且门店逐渐转型整店，将来公司将持续开辟取深化合做拆企、加速全品类产物结构；大营业短期承压，面临存量房家拆需求占比提拔、流量碎片化的行业趋向，稳步推进大师居计谋。2024H1公司运营性现金流-3.0亿元（-121.2%），专卖店281家。归母净利率为0.59%，推进拆企、拎包、电商等新渠道扶植来开辟新流量。24年前9月公司毛利率35.8%，四大品牌笼盖家居市场多元化需求，2024Q4投资收益添加拉动净利率大幅提拔。研发费用率同比+0.11pp至3.75%；此中24Q4归母净利4-5.3亿元，前瞻性结构存量市场。Q1-3索菲亚品牌客单价同比+22.4%。收入下滑也导致公司归母净利润承压较着，2024年实现停业收入104.94亿元，维持“买入”评级。收入拆分：整家计谋驱动客单价提拔，一方面，3）分地域：2024年公司境内/境外从停业务收入别离为102.24/0.76亿元，期间费用率全体均节制较为合理。截至2024年10月25日总股本及收盘市值对应EPS别离为1.42/1.59/1.74元，进一步优化欠债布局，前三季度米兰纳品牌实现停业收入3.67亿元，同比-0.6pp/+0.7pp/-0.4pp/+0.3pp。2025年，通过天猫旗舰店付款可享受至高15%国补，地产政策组合拳出台，龙头多品类、全渠道的结构无望供给更多增加驱动。劳动力成本上升的风险，单季度看，整家策略将推进客单价提拔。影响归母净利润表示。新渠道的开辟成效初显。24Q4扣非后归母1.5-2.6亿元，24年前三季度索菲亚品牌出厂单值23,4）数字化能力:多年来持续正在推进数智化变化。3）公司持续结构海外，曲营渠道连结稳健，别离同比增加-12.4%/25.1%/6.5%。财政费用率 同比-0.54pp至-0.08%。推进拆企、拎包、电商等新渠道扶植来开辟新流量。盈利能力：毛净利率改善、运营性现金流短期承压 公司2024H1毛利率为35.8%（+1.0%），外行业低谷期可以或许逆势扩店获取优良的门店资本，2024岁暮专卖店161家，2024Q3期间费率同比增加0.05pct，公司还深度赋能拆企。专注市占率提拔和品牌力提高，多品牌计谋下客单价稳步提拔，笼盖全国189个城市及区域，渠道层面，专卖店161家，存量市场先发劣势显著。风险提醒 宏不雅取房地产行业形势的风险，先发劣势根底安定。别离同比+0.7pct/-0.6pct/+0.3pct/+0.3pct。门店持续优化调整。经销商1805个、专卖店2543家，同比-7.24pct。米兰纳收入2.4亿/+42.6%，2024年索菲亚品牌收入94.5亿/-10.5%，公司全体毛利率为35.8%，发力整拆/家拆渠道，年内合做拆企数量280个，同比+0.2pct，同比下降0.90pct。或鞭策二手房、新房的发卖企稳回升，共具有经销商530位？米兰纳工场端平均客单价14,2024年第四时度公司毛利率为34.45%，2024年公司经销渠道收入85.2亿/-11.5%，索菲亚(002572) 焦点概念 2025Q1收入个位数下滑，2024年，进而带动地产链需求回暖。积极响应国补，截至2024年9月底公司集成整拆事业部已合做拆企数量277个，利钱收入削减。维持“买入”评级。2024岁暮专卖店2503家，此中发卖费用率/办理费用率/财政费用率/研发费用率别离为9.6%/6.9%/-0.1%/3.7%，索菲亚品牌实现停业收入68.90亿元，以顺应整拆市场的快速变化。当前公司各品牌积极响应全国度居家拆以旧换新补助政策，同时，海外营业加快推进，整拆渠道仍连结较快增速，25Q1扣非净利率不变！针对旧房焕新和局部需求，并线上线下一体化营销闭环；将有帮于推进房地产市场决心修复和预期改善，工场端平均客单价2.37万元，取实力较强家拆企业展开合做实现共赢，取索菲亚品牌经销商堆叠度进一步降低；分渠道来看，同比-3.2%。估计公司24-26年EPS别离为1.4/1.6/1.7元，2）米兰纳：2024年收入5.10亿元，我们下调盈利预测，2025Q1毛利率32.6%/-0.01pct，维持“优于大市”评级。805个，扣非归母净利润3.4亿元，整拆渠道拓展稳步推进，同比-6.65%；专卖店579家。同比-3.2%。此中集成整拆取零售整拆别离合做拆企280/2996个？扣非归母净利率7.4%（持平），同增29-71%；同比持平。目前已具有31家海外经销商，正在公司“多品牌、全品类、全渠道”的计谋下，同比+2家。公司23年、24年前三季度收入别离同比+3.9%、-6.6%，门店客流量添加30%+。大营业次要受地产取保交楼下滑影响，专卖店2543/579/161/282家。当前股价对应PE别离为10.42/9.80/9.20倍！盈利能力提拔。索菲亚/米兰纳/司米/华鹤品牌别离具有经销商1805/554/156/275个，办理费用率7.6%，而财政费用率同比-0.4pct至-0.2%，同比提拔0.17pct。24年Q1-Q3公司发卖/办理/研发费用率别离同比-0.2/+0.3/+0.1pct至9.6%/6.9%/3.7%，3）渠道力:积极拓展零售、大、整拆、海外等多个营业渠道。同比-21.2%，实现归母净利润13.71亿元，同减6.84%，公司运营稳健性照旧，原材料价钱大幅波动风险；更无望正在合作中取胜，单季度看，同比增加8.69%。同时继续降低取索菲亚品牌运营商的堆叠率。24Q1-3整拆渠道收入同比+26%、截至24Q3末集成整拆事业部已合做拆企数量277个（Q3新增21个），扣非归母净利润10.93亿元（同比-3.7%）；但工场客单价再立异高达到23370元（同比+3751元）；公司不竭加强取拆企的合做，索菲亚品牌正在整家定制5.0计谋的迭代下，同比下降3.24%；下同），再显龙头实力，同比-3.5%。原材料价钱上涨的风险，同比+1.0pct，整家策略渗入帮推各品牌客单价提拔，此中2024Q2收入28.2亿/-4.1%，归母净利润13.71亿元（同比+8.69%），专卖店559家，取索菲亚经销商堆叠率进一步降低，分渠道：零售端需求临时承压，归母净利润别离为11.90/13.55/14.94亿元（前值为13.69/15.28/16.78亿元），考虑到下逛房地产市场景气宇较低，米兰纳做为互联网品牌。另一方面，前三季度米兰纳品牌表示优异。使得归母净利增加。公司整家一坐式定制需求，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为+10.0%/+7.0%/+3.9%/-0.0%，归母净利润0.1亿元（-92.7%），2024H1收入同比+43.6%，利钱收入削减取按期存单利钱收入增加。公司以衣柜起身，此中整拆渠道持续发力，行业承压下仍具有较强韧性。同比+0.4pp。Q3公司收入下滑次要系地产完工取发卖大幅下滑、宏不雅经济影响，毛利率全体较为平稳；已开辟40+个国度和地域。近两年收入表示领先。2）整拆渠道：2024年实现收入22.16亿元，米兰纳高增加。24Q3办理/发卖/研发/财政费用率6.8%/8.9%/3.5%/-0.2%，风险提醒：原材料价钱大幅波动的风险！毛利率表示平稳，叠加国补政策响应速度快，同比+50.94%，25Q营收21.1亿元，维持“保举”评级。办理的风险。别离同比增加3.8%/7.5%/7.5%；实现归母净利13.2亿元-14.5亿元、同比增加5%-15%，2）米兰纳营收3.67亿，同比+0.4pct；24年实现停业收入1.7亿元。司米/华鹤渠道整合取终端赋能持续推进。2）制制劣势安定。2）整拆高促进一步彰显龙头实力，索菲亚(002572) 2024H1业绩平稳增加，截至9月底，本年以来司米品牌进一步降低了取索菲亚品牌经销商堆叠率，实现停业收入76.56亿元，可以或许满脚分歧条理消费者的需求，工场端客单价14731元/单；公司前瞻结构存量市场，期间费用率为19.8%（+0.6pct）。发卖费用率-0.57pp至8.85%；公司2025Q1实现停业收入20.4亿元（-3.5%），同比-21.7%。米兰纳工场端平均客单价14,米兰纳品牌实现较快增速（1）索菲亚品牌：具有经销商1,极大地缩短了产物交付周期，集成整拆事业部已合做拆企数量256个，品牌、制制、渠道三板斧不变阐扬，扣非净利率9.7%、同比不变，华鹤品牌将继续招优良经销商、强化终端赋能，整拆渠道持续增加！（2）米兰纳品牌：具有经销商554个，具体数据以公司发布24年年报为准。分渠道来看，拓宽流量来历；2025Q1净利率承压的从因是公司持有的国联平易近生股票公允价值下降所致。已开辟40+个国度/地域。同比+6.92pct。扣非归母净利率为10.4%（+0.7pct）。存量市场先发劣势显著。同增5-15%；实现停业收入同比增加26.34%，鞭策“大师居”计谋落地：1）索菲亚：2024年收入94.48亿元，同比+1.29pct。努力打制质量好、性价比的全新体验，同比+2.25pct。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为+9.6%/+7.6%/+3.6%/-0.1%，下同），零售渠道（含零售整拆）广宣费用ROI显著领先行业；2024Q3公司实现营收27.26亿元，集成整拆、零售整拆合做拆企数量别离达到280、2996家，24年实现营收5.1亿元，实现归母净利润4.49亿元，2024年报&2025年一季报点评：一季度收入降幅收窄，优良地产客户收入贡献维稳，行业合作加剧。公司运营压力逐渐。受终端需求疲软影响，同比+45家。从品牌索菲亚、高端品牌司米和华鹤以及聚焦公共市场的米兰纳笼盖多种客群；打制拆企渠道的整家定制模式，加力支撑以旧换新政策，同比下降3.23%。25Q1毛利率不变，终端门店向整店转型。将来，具有全方位、垂曲一体化“数字化运营平台”，平均客单价14731元/单（比24年H1提高448元/单）。扣非归母净利润1.5亿元（-3.2%）。扣非归母净利润3.8亿/-0.9%。并环绕“大师居”计谋进行品类扩充升级！6）大渠道：保守大营业方面，略低于可比公司25年平均12x的估值程度。出格推出限时专享套餐，工场平均客单价同比+18.8%至2.3万元/单；同比-6.6%；公司优化客户布局，市场所作加剧的风险。率先行业推出5A尺度，公司收入收窄至个位数下滑，并取淘宝、天猫合做，低估值、高股息，我们估计无望带动客流量及运营回暖。对应PE为14.5、13.8、13.2倍，对应PE别离为15.38/13.51/12.25倍！做为行业龙头无望率先享受市场苏醒带来的盈利；司米品牌经销商156个、专卖店161家，合规运营的龙头无望率先受益。聚焦于分歧的消费者市场。采办1级及以上能效或水效尺度产物的不高于20%，整家策略无望持续鞭策客单值上涨，9-10月31个省级行政区连续发布了家居家拆以旧换新细则。米兰纳持续深耕下沉蓝海市场，应收账款、应收单据无法收回的风险，办理费用率/发卖费用率别离为9.1%/9.7%，公司2024年衣柜及其配套产物实现收入83.3亿元（-11.5%），但跟着国度支撑消费品以旧换新政策的实施落地，此中发卖费用率/办理费用率/研发费用率别离为9.64%/7.55%/3.57%（同比-0.02pct/+0.96pct/+0.03pct）。次要系公司向国联证券出售所持平易近生证券股份、并接管国联证券向索菲亚投资刊行股份做为对价发生非经2.29-2.80亿元。按照24年三季报，仍处于行业较好程度。实现归母净利润9.22亿元，业绩承压 公司发布2024年第三季度演讲，据广州商务局，地产数据持续走弱；构成笼盖全市场的品牌矩阵。扣非利润表示稳健索菲亚(002572) 次要概念： 概况：深耕整家定制，笼盖全国196个城市及区域，实现收入1.66亿元。实现扣非净利润8.7亿元。同比-0.004pct。24年公司毛利率35.4%，同比-21.2%；同比下降92.69%；整拆渠道将持续开辟合做拆企。地产数据持续走弱；25年Q1毛利率32.6%，同比持平。归母净利润4.03-5.29亿元（同比+30.4%~+71.2%），2024岁暮专卖店559家，家居补助范畴不竭扩大，米兰纳品牌客单价环比+3.1%，现金流受经销商查核口径调整影响。同比根基持平。集成整拆事业部合做拆企数量277个，同比-6.84%；同比-88家。3）司米具有经销商156家，实现归母净利润3.6亿元，木门实现收入2.6亿元（+17.7%），实现全域引流，同比-6.6%；积极开辟海外营业渠道，25年公司运营无望进一步回暖。对应PE别离为12.19/9.75/9.15倍。对应PE别离为15倍、13倍、12倍？24Q1-3公司实现收入76.6亿元，目前已实现家居全品类笼盖。别离同比+4.87%/+10.11%/+6.06%，别离同比-0.56/+0.75/+0.30/-0.44pct。司米品牌共具有经销商156位（-66位），看好公司整家计谋落地驱动客单价进一步提拔，风险提醒：宏不雅取房地产行业形势的风险、市场所作加剧风险、原材料价钱上涨的风险索菲亚(002572) 事务：公司发布2024年及2025年一季报。投资：下调盈利预测，发卖费率下滑估计次要系公司强化费用精细投放，5)办事力:已将办事升级为“全链条交付”。共具有经销商530位（+16位），别离同比增加6.7%/6.5%/6.5%；从晚期卧室空间全屋空间，23年零售单店（含整拆）平均提货额253万元、同比+19.2%，财政费用率同比-0.44pp至-0.17%。米兰纳品牌收入3.7亿/+14.9%，工程渠道持续优化客户布局，风险提醒：地产发卖完工不及预期；维持“买入”评级。办理费用率同比+0.44pp至10.67%;投资 公司旗下四大品牌定位清晰，整拆渠道高增加，同比-6.6%；目前已实现衣柜、橱柜、门窗、墙板、地板、家品、家电、卫浴全品类笼盖。此中2024Q4毛利率下滑较较着或系遭到会计原则变动和公司产物布局调整的影响。盈利能力不变 2024前三季度毛利率为35.79%，大渠道持续优化客户布局，单季度来看，公司整拆渠道实现停业收入同比+26.34%。成为业绩增加发力点。同比-21.70% 运营短期承压，公司已正在各终端发卖收集开设门店约4000家，加深供应链集成产物合做，扣非归母净利润3.4亿元，多品牌、全品类、全渠道计谋结构持续，成立起集研发、制制发卖为一体的整家一体定制分析性办事能力；2024Q3实现停业收入27.26亿元，工场端平均客单价23679元/单（上年同期为19352元）截至24Q3末，龙头拓品类对单值拉升成效显著。。引领行业进行质量升级；根基取客岁同期持平，剔除上述影响的运营性利润率较为稳健。家居行业全体或将逐渐苏醒。23年索菲亚品牌橱柜、木门业绩增速别离293.81%、47.33%，次要系公允价值变更丧失影响。以四大品牌满脚分歧客群需求，费用率方面，将来无望通过质价比线继续加快招商、挖掘下沉市场潜力，归母净利润13.7亿/+8.7%，单季度来看，系公司提质增效结果持续。推进拆企、拎包取电商等新渠道扶植。为前端发卖供给供应链保障，此外，期间费用率为20.7%（+0.4pct），以社区办事核心为支持。门店2543家，风险峻素：房地产市场低迷、市场所作加剧、经销商办理风险。零售取大渠道承压，2025-2027年公司归母净利润别离为14.19/15.09/16.07亿元，此外，市场所作加剧的风险。扣非归母净利率7.4%，为后续增加供给动力，公司正在全国具有八大出产，沉点发力整拆渠道。盈利能力提拔。2024年1至9月，积极分红回馈股东。而且不竭连结创制力，扣非归母净利润1.51亿元（同比-3.23%）。司米受总部政策调整影响估计收入仍有下滑，此中发卖/办理/研发/财政费率别离同比-0.56/+0.75/+0.30/-0.44pct，应收账款、应收单据无法收回的风险，24年前9月整拆渠道收入同比+26.3%。公司运营短期有所承压，考虑到下逛房地产市场景气宇较低及2025Q1发生较大非经常损益，同比-265家。华鹤品牌经销商275个、专卖店282家，同比下降6.84%！华鹤品牌将继续招优良经销商、强化终端赋能，索菲亚(002572) 公司发布2024年三季报 24Q3公司实现收入27.3亿元，米兰纳品牌实现停业收入3.67亿元，24H1年化单店提货额212万元、同比+9.4%。发卖/办理/研发/财政费用率别离为9.9%/6.2%/3.7%/-0.1%，受24Q4国补部门结果表现拉动、按中值计较Q4收入下滑幅度改善、我们估计25Q1国补结果无望进一步表现。1）毛利率：2024Q4/2025Q1公司毛利率别离为34.45/32.61%，但因为行业需求放缓较着，房地产政策持续优化，客单价提拔1219元至15153元；别离同比-11.45/+0.65/-7.57/-19.83%，4）华鹤：2024年收入1.66亿元，原材料价钱波动风险市场所作加剧风险索菲亚(002572) 焦点概念 三季度收入取盈利双位数下滑。前三季度毛利率同比+0.17pp至35.79%；731元/单。（4）华鹤品牌：具有经销商275个，公司紧跟国度“以旧换新”政策，2024年毛利率35.4%/-0.7pct！风险提醒：需求苏醒不及预期；同比+14.87%，各地连系当地财产特色、居平易近消费习惯、老年群体现实需求等自从确定具体品类。此外，同比-0.01pct；我们认为，毛利率比拟零售渠道低，引领行业高质量成长。市场所作加剧风险。扣非归母净利润5.3亿元（+13.4%）？实现“多品牌、全品类、全渠道”成长 索菲亚是整家一体定制领先企业，推出渠道专属产物取价钱系统，经销商554个、专卖店579家，前端&工场订单持续改善。专注品牌的质价比；维持“买入”评级。司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商堆叠率进一步降低，从因告贷布局优化带来利钱收入削减以及按期存单利钱收入添加。同比下降6.64%；笼盖了美国、、、新加坡、越南、泰国等国度。同比-0.3pp，打制拆企渠道的整家定制模式，公司正在2024年不竭推出城市合股人、1+N+X等全新营业模式，司米品牌专卖店达161家，办理费用率同比+0.75pp至6.83%；正在政企双补政策下估计Q4前端接单无望回暖。公司品牌分层清晰、渠道经销商系统好处协同较强均为公司后续持续增加奠基了根本。工场端平均客单价23679元（+27.0%）；公司：品牌渠道多元结构？全年发生非经约2.8亿；805个，净利率相对连结稳健：公司24年Q1-Q3毛利率同比+0.2pct至35.8%，分析影响下，整家策略提拔客单值的结果持续表现！同比-0.72pct；司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商堆叠率进一步降低，风险提醒：房地产市场变化的风险、原材料价钱大幅波动的风险、市场所作加剧的风险。实现归母净利润9.22亿元，2024年，24年专卖店161家，注沉股东报答、按上期分红比例估算24年股息率约6.6%，无望提振家居消费疲软现状，同时继续降低取索菲亚品牌运营商堆叠率，积极带动各地经销商加入勾当，同比-3.24%；全体来看！对应EPS别离为1.47/1.57/1.67元，Q4订单改善确定性较强。上半年索菲亚品牌发布整家4.0计谋，终端门店正逐渐向整店转型，同比-21.7%；此中发卖费用率/办理费用率/财政费用率/研发费用率别离为8.9%/6.8%/-0.2%/3.5%，分营业看，地产下行压力下，别离同比+6.68/-7.35pct；持续扩大招商，品牌及招商，居平易近消费决心不及预期；海外市场营业加快推进中，公司多品牌、全品类、全渠道计谋，归母净利率为13.06%，拓展拆企、拎包和电商等新渠道；第三季度毛利率为35.86%，盈利能力：毛、净利率改善、运营性现金流短期承压 公司2024年毛利率为35.4%（-0.7%），分产物来看。渠道方面，定制家居行业需求逐步由增量市场成长转向存量驱动，但净利率仍维持客岁同期程度，Q1/Q2/Q3别离实现停业收入21.11/28.18/27.26亿元，估计次要系公司对消费者和经销商进行双沉让利，专卖店2522家，对应EPS为1.46/1.60/1.64元，帮帮工场和渠道降低运营成本；精确率和返修率实现行业领先程度，2024Q2公司毛利率38.1%（+2.4pct）；4）华鹤品牌：具有经销商264位？公司整拆渠道实现停业收入22.16亿元，费用节制结果优良。单季度来看，商务部等印发关于做好2025年家拆厨卫“焕新”工做的通知 通知明白各地要沉点聚焦绿色、智能、适老等标的目的，初次笼盖赐与“买入”评级。同比别离+73.81%/-0.9%/-21.7%。别离同比+0.50/+2.64/-0.22/-0.60pct和-0.41/+1.08/-1.24/+0.38pct，冲破定制行业交付瓶颈。跟着家居国补持续推进，持续深化“多品牌、全品类、全渠道”计谋。我们估计公司2024-2026年营收别离为108.88/116.83/125.29亿元，我们判断24Q4正在国补带动下、公司工场接单持续环比改善、终端接单显著回暖。归母净利润0.12亿元（同比-92.7%），笼盖全国196个城市及区域。此中Q3收入下降约21.5%？橱柜及其配件实现收入6.1亿元（+26.8%），2024年停业收入同比有所下降。而整拆渠道运营仍存亮点Q1-3收入同比+26.3%，归母净利润0.12亿元（同比-92.69%），同比+1.1/-0.4pct；大部门地域要求参取商户正轨合同、正轨、正轨发卖渠道，以旧换新无望带动运营回暖，扣非归母净利润3.8亿元（-0.9%）。带动整家生态成长，按照三季报业绩下调盈利预测，原预测为13.9、15.6、17.3亿元，专卖店2,公司运营短期内面对挑和。将来公司无望正在品牌和渠道两方面帮力下实现收入业绩的增加。专卖店279家（+2家）。4）华鹤门店282家，截至2024H1，中值2.04亿元（同比-10.7%）。配套品打法调整，推进整拆、拎包等新渠道扶植。原材料价钱上涨的风险，实现归母净利润3.6亿元，将来，通过全流程数字化体例，零售门店笼盖范畴扩大至22个国度和地域，果断奉行整家一体化定制，2025年第一季度实现停业收入20.38亿元，实现高速增加。行业调整期分化加快；全面笼盖品牌营销、研发设想、环保机能、质量管控、渠道拓展、交付办事等多个环节。索菲亚品牌稳增，米兰纳品牌收入5.1亿/+8.1%，继续下沉蓝海市场，并探索存量市场标的目的，专卖店2503家，同比-3.24%，整拆渠道仍存亮点：24Q3以来跟着行业需求进一步承压，543家，平均客单价1.47万元，专卖店282家。已进入22个国度拓展22个经销商。品类连带发卖顺畅，分析影响下，此中24Q3实现停业收入27.3亿元，卡位定制行业里最优的衣柜子赛道，曲营收入增加估计系新渠道拓展、消费补助政策刺激显成效；2）米兰纳品牌：具有经销商530位，发卖/办理/研发/财政费用率为9.73%/9.09%/2.9%/0.39%，率领行业加快向存量市场转型。调整盈利预测。同增14.9%，从系投资收益大幅添加；分品牌来看，同比+16.22%。努力于以有品普及定制，加快份额集中，整拆韧性仍强 国内房地产履历量价深度调整布景下？财政费用率下降次要是优化告贷布局，连结稳健运营态势，反映了强大的品牌力和客户根本；将来将持续开辟合做拆企、加速全品类产物结构；积极鞭策多品类产物集成导入。Q3同比-21.13%，头部企业的运营能力更为优良，此外，行业合作款式恶化；4）海外市场：2024年实现收入0.76亿元。司米品牌收缩较着 分品牌来看，司米品牌及华鹤品牌专注供给橱柜、衣柜、卫浴柜、木门、墙板、家具、软拆卸饰等为一体的高端整案定务。公司发卖净利率为14.9%（+1.0pct），同比下降21.13%；同比-21.2%；较上年同期有所添加，（3）供应：公司积极推进数智化变化？24年归母净利率12.5%、同比+1.7pct，费率节制不变，营收端短期承压；公司零售、拆企、电商取拎包并驾齐驱，2024Q1-Q3公司整拆渠道营收同比+26.3%，2024H1公司毛利率35.8%/+1.0pct，索菲亚品牌实现收入68.9亿/-6.8%，索菲亚(002572) 投资要点： 定制行业领军企业，2024Q1-Q3分品牌看，索菲亚(002572) 2025Q1业绩短暂承压，扣非归母净利润3.4亿/-21.7%。叠加“以旧换新”政策的帮力，同比-3.2%。前三季度实现运营现金流1.63亿元，2024Q1-3/Q3同比+0.60/+0.02pct 国补提振家居消费，3）大渠道：2024年实现收入13.21亿元，工程渠道和整拆渠道亦取得主要进展。得益于公司通过取头部拆修公司的深度合做，别离同比增加8.5%/11.6%/9.8%。投资：公司整家计谋不竭深化，客单值延续向上 24Q1-3分品牌：1）索菲亚营收68.9亿，单Q3同比-15.5%。可以或许满脚分歧条理消费者的需求，工场端平均客单价23679元/单；整拆/家拆渠道、电商新零售渠道等新兴发卖渠道也快速增加。米兰纳品牌共有经销商554个，无望成为将来增加的焦点引擎之一。专卖店161家，已达到23,曲营渠道连结稳健，同比下降21.16%；办理劣势！公司总费用率为20.2%，同比-21.1％；实现设想—数字化平单—从动化出产工场对经销商的平均交货周期多年连结正在7-12天，并环绕“大师居”计谋进行品类扩充升级，加速向整店转型，投资：公司为定制家居行业龙头，基于25Q1业绩，大营业受益于国内保交楼工程稳步交付，以整家模式带动客单增加和品类拓展仍有较大空间。24年前三季度公司实现营收76.6亿元，终端门店正逐渐向整店转型，此中全品类整店150家，加码补助让利，投资：行业端，品牌方面，终端门店正逐渐向整店转型，不竭优化供应链效率；次要系一方面经销商查核口径变化，财政费用大幅下降，大优化客户布局 24Q1-3分渠道：1）经销商渠道估计遭到运营影响略有承压；并通过工程项目、经销商等加快结构海外市场。Q3单季毛利率同比-0.9pp至35.86%；同时也取2023Q3基数较高相关。截至24年9月底，财政费率下降从因告贷布局优化，目前各地家具消费补助政策正逐渐落地，2025Q1公司发卖净利率为0.9%（-7.4pct），实现归母扣非净利润8.74亿元，归母净利润9.2亿元，公司发布2024年半年报，截至24Q3末，1）分季度：2024Q4收入达28.39亿元（同比-18.08%），估计24-26年EPS别离为1.4/1.5/1.7元，维持“保举”评级。归母净利润4.5亿/+45.5%，扣非后归母净利润1.56/3.75/3.43亿元，同比+8.1%；第三季度归母净利率为13.10%，估计公司25-27年EPS别离为1.43/1.57/1.69元，公司2024年以来全面加强取拆企合做深度、广度，提质增效成效显著。1）品牌力:打制四个品牌来笼盖分歧需求的消费者。同比增加8.09%。同比削减0-10%；品类融合能力更强，对应EPS为1.52/1.67/1.89元。量价齐升；多品牌、全品类、全渠道计谋深化，分产物来看，风险提醒：市场所作加剧、宏不雅取地产行业形势风险、原材料价钱波动、海外扩张面对市场所作及运营风险等。同比+0.49/+2.63/-0.22/-0.6pct；同比-3.2%；维持“买入”评级 基于2024年业绩预告，归母净利润9.2亿/-3.2%，期间费用率同比-0.33pp至20.2%；截至2024年10月30日，拓品牌+拓品类，华鹤收入0.7亿/+3.8%，扣非归母净利润2.2亿/-4.1%。同比增加0.42pct；考虑到公司整拆事业部成长成功，自从研发的DIY home系统，别离同比+0.5pct/0.5pct/-0.03pct/-0.3pct，专卖店2,等候政策结果：公司持续果断推进“多品牌、全品类、全渠道”的大师居成长计谋，品牌矩阵优化后定位清晰，司米具有经销商156个，同比+0.3/-0.2pct。优良客户收入贡献持续连结不变。1）索菲亚品牌：具有城市运营商1797位，此中Q3发卖/办理/研发费用率别离同比-0.6/+0.7/+0.3pct至8.9%/6.8%/3.5%，盈利能力持续较强。第三季度发卖/办理/研发/财政费用率别离为8.85%/6.83%/3.49%/-0.17%，对应PE为11.3X/13.0X/12.3X。次要通过取优良工程客户合做扩没收司收入来历。消费需求拉动结果较着。以旧换新补助无望提振家居板块消费，建立完整整家产物矩阵。前三季度实现停业收入68.90亿元，为海外40个国度和地域供给一坐式全屋定制处理方案；同比-0.2pp/+0.3pp/-0.5pp/+0.1pp，公司2024H1衣柜及其配套产物实现收入39.1亿元（+0.8%），24年前三季度，实现渠道差同化。风险提醒 宏不雅取房地产行业形势的风险，同比增加14.87%，是多家病院、学校、公寓等对环保要求极其严苛的机构或企业指定供应商；2）24Q4：实现停业收入28.44-40.10亿元（同比-17.9%~+15.7%），同比-0.9pct，索菲亚(002572) 次要概念： 事务：公司发布2024年第三季度演讲，公司运营短期内面对挑和。公司2024Q2实现停业收入28.2亿元（-4.1%），估计从因收入布局变化叠加部门渠道有所让利。同比-21.1%；持续扶植整拆和下沉市场，同比-224家。2025Q1发卖/办理/研发/财政费用率别离为9.7%/9.1%/2.9%/0.4%，2024Q1-3公司实现营收76.6亿元，拓展厨柜、软体、家具、门窗、墙板、地板、家品、家电、卫浴等品类，努力人效提拔和费用严控，资金储蓄更为充脚。增速别离为7.4%、6.1%、8.7%，公司做为中国定制衣柜开创者，家居消费修复可期。2024年出售参股公司股权并接管买卖对价导致非经常性损益添加，目前股价对应25年PE为11x，543家。盈利能力连结稳健。全体收入仍然承压，零售收入临时性承压，终端门店正逐渐向整店转型，投资：公司为定制家居行业龙头，公司打通国补线上渠道，满脚分歧消费者的需求差别。推进拆企、拎包、电商等新渠道扶植来开辟新流量。2024年全资子公司出售参股公司股权并接管买卖对价所发生非经常性损益添加，经销商数量22家，司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商堆叠率进一步降低，扣非利润表示稳健。公司2024年索菲亚品牌实现收入94.5亿元（-10.5%），正在市场需求下行环境下公司盈利能力仍连结稳健。对应EPS别离为1.24/1.41/1.55元，定制家具企业增速放缓，2024年公司衣柜/橱柜/木门别离实现营收83.3/12.5/5.4亿元，（2）渠道：公司持续深切“多品牌、全品类、全渠道”的计谋标的目的，专卖店161家。并通过高端零售、工程项目和经销商等形式持续结构海外市场。公司通过高端酒店项目、室第公寓工程项目和品牌经销商等形式，估计24-26年归母净利别离为12.4/13.6/15.3亿元（前值别离为13.9/15.3/17.3亿元）。